美联储今年加息幅度为何超过预期？

3 月 16 日，美联储结束了 3 月公开市场委员会会议，除了明尼阿波利斯联储的卡什卡尼投反对票外，其他成员与耶伦主席共同投票支持加息0.@ >25%。这也是美联储自2015年底加息周期开始后的第三次加息，意义重大。

以下是美联储加息原因的简要分析，以及作者对下一次加息路线图的展望。

1、为什么要加息？

联邦储备系统 (Fed) 包括位于美国首都华盛顿的联邦储备银行，以及位于美国 12 个区域性中心经济城市的联邦储备银行。

根据《联邦储备法》，联邦储备系统是一个不受政治干预的独立系统。美联储的法定职能是 2+1：两项职能，外加一项附加职能。

华盛顿的联邦储备大楼

美联储的两个职能之一是增加就业。从这个角度来看，美国长期的历史平均失业率在5%左右，经济学上也提到一部分人口自愿离职，导致部分失业者甚至处于充分就业状态。 .

从过去十年的经济周期来看，2004年美国失业率为5.7%，然后在乔治·W·布什总统的第二任期内，伴随着真正的房地产泡沫，达到5.@4.4%的历史低点。 2008 年经济危机后，失业率在 2009 年 10 月达到 10.@>0% 的历史新高。

此后，失业率持续下降，现已恢复到5%左右的相对理想状态。从就业情况来看，美联储应该比较满意。当然，也有隐忧，就是劳动力参与率仍然偏低。

美联储的另一个主要功能是价格稳定。欧美各国央行有一个不成文的“小目标”，就是要实现2%的通胀率。新西兰是通胀目标的鼻祖，多年来取得了显著成效。

似乎普遍认为，如果低于2%，会使社会发展不活跃，如果超过太多，则会导致通货膨胀税，掠夺穷人，帮助富人。 2008年经济危机后，美联储非常害怕进入通缩时期。通货紧缩就像加利福尼亚的酒店。入住后就很难出去了。日本过去的二十年是一个惨痛的教训。

美联储通过积极的量化宽松政策避免重蹈日本的覆辙。目前通胀率接近2%，也接近美联储的理想状态。

美联储二加一职能中的最后一项是金融稳定。作为美国和世界金融体系的基石，作为具有系统重要性的美国金融机构（包括银行和保险公司）的监管机构，美联储还具有促进金融稳定的额外职能。

也可以说，每次美联储做出重大利率决定之前，美联储都会考虑对金融体系稳定性的影响程度。

可以说，这些条件给美联储开了绿灯，美联储利率正常化一切就绪。

截至 3 月 15 日，联邦基金利率仍维持在 0.@>5%美联储为什么要加息，远低于美联储认为的正常水平，约为 3%。所以，美联储加息是大方向，必须要做。

2、为什么这几年加息缓慢？

历史上每次加息周期开始后，美联储一般都会连续快速加息，一般7次以上，有时加息一次0.@>5%-0.@ >75%。

根据以上分析，美联储此次开始加息后，步伐缓慢，均处于0.@>25%等小幅度。我认为有许多外部因素迫使美联储加息的速度比预期的要慢。

首先，美国经济确实在正常增长，但欧盟和日本的经济在过去几年停滞不前，多次进入衰退。

虽然美联储只对美国经济负法律责任，但如果加息过快，一旦欧美日经济受到影响，也会间接对美国经济造成负面影响。

近年来新兴市场国家杠杆率快速上升，美联储过快加息也将受到较大影响。

其次，作为一个独立机构，美联储可以忽略政治影响。但在英国脱欧、去年美国大选等重大历史事件发生之际，美联储必须考虑“黑天鹅事件”对市场的影响以及美联储加息时机被媒体误解的后果。

如果在大选前加息，即使与政治无关，也势必被解读为给经济发展“踩刹车”，背负历史包袱。

事实上，美国国会本可以将美联储主席带到国会并炮轰它在大选前加息的原因。基于这些因素，可以说美联储咬牙坚持不加息。

作者和美联储主席耶伦

3、为什么今年会快速加息，而不是缩表？

今年是美联储开始加息周期的第三年。在美联储体系中，华盛顿的美联储和联邦储备银行雇佣了 1000 多名经济学家，他们都是高智商和高学历。

在他们看来，美联储必须将利率（即联邦基金利率）正常化至 3% 左右的中性水平。但由于前几年的种种限制，加息步伐一直很慢。

另一方面，特朗普总统入主白宫后，会推出很多经济政策。这些政策可能对美联储产生深远影响。如果借用里根总统的历史，特朗普总统的内在模式，可以说美联储的时间非常有限。

里根经济学实际上非常值得重新审视，因为它不仅是关于减税、减少监管、美国优先等，而且特朗普的经济政策来自里根，或者更早的柯立芝（参见我写的柯立芝经济政策评论）二月里）;里根对美联储的改变在历史上与今天的美联储是平行的。很多具体细节，作者会在下一篇文章中分析。

从美联储的角度来看，耶伦总统的任期将于明年1月结束，特朗普总统还将任命三位美联储理事。

对于本届美联储会议成员来说，现在是加息的最后窗口。这也与这些美联储高级官员的历史定位有关。

作者记得去年在哈佛俱乐部的一次演讲中，达拉斯联储首席执行官卡普兰曾表示，美联储前主席伯南克的历史定位是通过激进的量化宽松来拯救美国和世界金融体系。而现任美联储主席耶伦的历史地位尚未确定，她的遗产将取决于利率正常化和安全退出量化宽松的成功。

为成功实现历史定位，美联储今年只会将利率正常化。窗口将在明年初关闭，所以我认为今年的加息次数将超过预期。

和年初一样，3月加息预期仅为35%，随后美联储成功将加息预期上调至100%，随后于周四加息。未来几个月，美联储将继续以这种方式管理预期。

但是，在对冲快速加息方面，我认为美联储不会缩减资产负债表。在利率正常化的初期，经济体对加息不太敏感，有助于企业盈利。

此外，美国经济总规模与2008年相比增长了40%以上，美联储的基础货币供应量必须增加。因此，美联储的资产负债表规模也需要与时俱进。上升。在这个时间点美联储为什么要加息，锁表的负面效果大大超过正面效果，实现的可能性很低。

作者兼明尼阿波利斯联储首席执行官卡什卡尼

（陈凯峰博士，纽约金融论坛（NYFF））联合创始人，目前在纽约管理全球宏观对冲基金策略，并在纽约大学、纽约佩斯大学、纽约金融中心纽约中心任教西班牙巴塞罗那商学院，并担任纽约大学专业研究学院院长的兼职顾问委员会成员。陈博士是纽约大学经济俱乐部会员、外交政策协会会员、JPMorgan Chase 商品研究中心全球商品研究杂志编委）

最后，值得一提的是，明尼阿波利斯联邦储备银行首席执行官卡什卡尼今年是第一次成为 FOMC 的投票成员，也是唯一的反对票。

卡什卡尼年轻、有前途，是一名共和党人。他的想法包括大幅增加银行资本，同时减少对银行业务的监管。

因此，他这次的投票与其说是与耶伦主席在货币政策上的不一致，不如说是美联储未来走向的“信号枪”。